（报告出品方/作者：海通证券，汪立亭，李宏科，高瑜，余文心）
1、美丽田园：中国领先的一站式美丽与健康管理服务机构1.1、公司概况：深耕三十载，铸就行业领导者
美丽田园：领先的一站式美丽与健康管理服务机构。公司的一站式美丽与健康管理服务涵盖身体及皮肤护理服务（包括传统美容服务及医疗美容服务）以及亚健康评估及干预服务，这些服务均从每位客户的个人需求出发，以满足她们保持健康与美丽的愿望。按年收益计，美丽田园是中国最大的传统美容服务和第二大的传统美容服务及非外科手术类医疗美容服务提供商。秉承提供以客为本优质服务的理念，公司于年建立旗舰品牌美丽田园，该品牌是中国美丽与健康管理服务行业中历史悠久的国内连锁品牌之一。此外，公司还建立了三个新兴品牌，即贝黎诗、秀可儿及研源，三个品牌分别提供传统美容服务、医疗美容服务以及亚健康评估及干预服务。截至年12月31日，公司在全国拥有家直营店和家加盟店。
发展历程：深耕行业三十载，由传统美容服务逐步向医疗美容服务以及亚健康评估及干预服务拓展。集团由王莉女士创建，最早从事传统美容服务，年在海南成立首家门店，发展至今美丽田园已成为中国历史悠久的连锁品牌之一。年起公司开始布局医疗美容服务并于年开立首家门店；年北京信聿（由CITICPE最终控制的实体）完成了对集团的投资，年集团参与对贝黎诗的战略投资；年3月公司启动线上客户关系管理平台发展线上营销渠道，并于同年4月在上海市依托研源品牌开设首家抗衰医疗中心；年9月海南医院正式开业；年公司获数字化学习技能系列大赛第二届企业在线学习项目大赛成效突出奖，截至年12月20日公司已开发37个信息管理系统，涵盖营运不同层面。
股权结构：控股股东合计持股49.87%，股权集中、结构稳定。公司董事长李阳、李方雨、连松泳、牛桂芬、崔元俊和苑慧敏6名一致行动人作为控股股东合计持股约49.87%，其中，李方雨为李阳之女，连松泳为牛桂芬之子。董事长李阳合计持股约16.29%，李方雨持股约18.39%。此外，中信产业基金持股25.13%，员工激励平台IGHL、CrestSailLimite分别持股约1.41%、3.17%，股份激励计划ThrivingTeamLimited持股2.68%。
高管团队：管理经验丰富，富有远见，执行能力强。①李阳：执行董事董事会主席，负责集团的整体管理、业务及战略以及监督集团的商业适用性及可持续性，年1月加入集团，加入集团前曾任海南省开发总公司副总经理、海南省房地产总公司总经理、海南省国资办副局长；②连松泳：执行董事首席执行官董事会副主席，负责集团的整体管理及整体战略等重大事项的决策，于化妆品行业拥有逾十年经验，年11月加入集团，加入集团前医院副总经理、北京曼思美总经理；
③周敏：首席财务官董事会秘书联席公司秘书，负责集团的财务规划，有超过20年连锁企业财务管理、投资并购经验，年3月加入集团，加入集团前曾任百联集团超商事业部、联华超市财务部主管；④翟锋：非执行董事，负责整体战略等重大事项的决策，于投资与管理行业拥有逾29年经验；⑤耿嘉琦：非执行董事，负责整体战略等重大事项的决策，于投资与管理行业拥有逾19年经验；⑥李方雨：非执行董事，负责集团的整体管理、业务及战略。
1.2、财务分析：成长性良好，费用率不断优化
业务处于扩张期，收入利润稳步增长。-年公司营业收入分别为14.0亿元、15.0亿元、17.8亿元、16.4亿元，-年分别同比增长7.0%、18.5%、-8.2%；-年公司归母净利润分别为1.4亿元、1.5亿元、1.9亿元、1.0亿元，-年分别同比增长7.6%、28.2%、-46.7%。年增速放缓主要因疫情影响线下门店客流，年伴随门店网络的进一步扩张及同店销售的增长，收入增速回升。
业务结构：传统美容服务占比58%是收入主力，医疗美容服务占比逐年提升。从收入分布看，公司的收入主要来自三个服务类型：①通过直营店向个人客户提供传统美容服务。此外，通过加盟商赚取加盟费及产品销售收入，及在较小程度上从线上或门店销售皮肤护理产品赚取销售收入；②医疗美容服务及③亚健康评估及干预服务。从各业务毛利率看，医疗美容服务以及加盟模式的传统美容服务毛利率在60%左右，整体较高；自营模式的传统美容服务和亚健康评估及干预服务毛利率在40%左右。
业务经营情况稳健，各项费用率持续优化、净利率稳中略升。①毛利率：公司-年毛利率分别为50.4%、46.6%、46.8%、43.9%，年毛利率下滑主要受疫情及社交距离限制影响，年毛利率回升主要系传统美容服务中的直营店以及亚健康评估及干预服务部分盈利能力增长带动；②净利率：-年净利率分别为10.0%、10.0%、10.9%、6.3%，除年受疫情反复、公司坚持门店扩张及投入研发等因素导致净利润受到冲击，整体净利率呈稳定上升态势。③销售/管理/研发费用率：公司-年销售费用率分别为19.8%、18.0%、16.8%、17.6%，伴随经营效率提高和业务规模提升整体趋降；管理费用率分别为16.9%、14.9%、15.3%、18.1%，提升原因主要为人员增加及薪资支出增加；研发费用率分别为0.7%、0.8%、1.0%、1.9%，整体保持稳定，稳中有升。
1.3、募投规划：扩张门店网络，提升数字化能力
扩张及升级公司的服务网络。①传统美容服务：通过内生增长及收购扩展门店网络，计划于-年分别增设门店25家、30家、30家、30家。②通过内生增长于-年在新一线城市增设4家、6家、6家及2家医疗美容服务及亚健康评估及干预服务门店。③计划于-年升级3家、3家及3家现有医疗美容服务或亚健康评估及干预的门店。④在现有位于上海及北京的医疗美容服务及亚健康评估及干预服务的门店网络的基础上，在上海及北京各自建立一家旗舰美丽与健康管理服务中心。战略并购加盟店，发挥协同效应。计划分别于年、年、年及年收购8家、8家、6家及6家加盟店。基于多项因素评价潜在收购目标，包括：目标影响力、其现有客户群、管理及服务团队素质、估值以及所需投资金额。
发展内部数字化能力，提高营运效率。公司计划开发自有的数字系统，包括开发门店网络的营运系统及
